保举评级]中国银河(601881)半年报点评:自营投资

  中国银河近日发布2018 年半年度演讲,公司2018H1 实现停业收入43。1 亿元,同比削减24%;归母净利润13。1 亿元,同比削减37。9%。总资产2631。7 亿元,较期初上升3。3%;归母净资产645。3 亿元,较期初添加0。02%。自动提高杠杆程度,重资产化趋向较着。诺亚娱乐平台截至演讲期末,公司总资产规模为2631。7亿元,较2017岁暮增加3。3%,总欠债1982。5亿元,增加4。4%,归属于上市股东的所有者权益645。3亿元,增加0。02%。本期内,公司进一步扩大举债运营规模,并合理放置长短期欠债筹资布局,短期欠债次要通过扩大短期告贷(+25。6%)和卖出回购金融资产款(+18。6%)规模,持久欠债通过增发公司债实现(对付债券+21。4%)。杠杆率程度随欠债增大稳步提拔,由2017岁暮的65。9%上升至66。8%(剔除代办署理买卖证券款)。从分部演讲来看,公司重资产化较着,自营投资营业欠债端较期初添加155亿元,增幅为26。3%。轻资产营业中投行营业增速较快,欠债端增加18。6%,资管营业则较期初大幅缩减32。6%。轻资产营业稳中有升,自营投资拖累收入。2018H1,公司实现停业收入43。1亿元,同比削减24%,但从分项营业来看,总体业绩不变,唯独自营投资营业呈现巨额吃亏。经纪营业仍然是本期停业收入最大支柱,占比高达39。7%,轻资产营业全体占营收比例跨越50%(投行营业8%、资管营业9。4%),而重资产营业因为自营投资吃亏,占比被压缩至35%。牵手阿里云共建IT系统,经纪客户资本支持全营业成长。2018H1,公司实现代办署理买卖证券营业+买卖单位席位租赁手续费及佣金净收入17。1亿元,同比削减13。1%,在中国证券业协会未审计单体券商口径数据中排名第3。因为持久低佣金战和地区性证券公司快速成长,公司股基买卖量市占率持久处于下行趋向。为应对市占率下滑,公司鼎力成长IT系统,本期扶植上线了“中国银河证券 App3。0”,并与阿里云签订全面数据智能化合作和谈,持续鞭策消息手艺成长,实现经纪营业转型成长,以复杂的客户资本为其他营业供给成长根本。债承营业成长敏捷,投行营业逆势上升。2018H1公司投资银行营业实现停业收入3。5亿元,同比添加173。2%,诺亚娱乐平台公司股债总承销金额人民币548。6亿元,排名12名,较客岁同期上升20名。上半年在严监管形势下,我国本钱市场股权融资规模缩水较着,IPO融资规模同比下降26。4%,再融资规模同比下降17。9%。公司上半年完成2单IPO项目,共筹资11。6亿元,占比1。3%;完成并购重组项目1单,占比2%。债券融资方面,公司在债券品种和市场拥有率方面都前进较着,出格是承做多只绿色债券,加速扶贫债券项目标鞭策工作,并完成公司首单创投中期单据,支撑小微企业融资。我们认为,公司在市场全体情况晦气的场合排场下业绩不降反升,而且在债承项目上实现冲破,堆集了必然的客户资本和业界口碑,将来无望鞭策投行营业全体继续向前。资管营业收入增加,但转型曾经启动规模起头下降。2018H1,公司资产办理营业停业收入4。1亿元,同比增加8。2%。诺亚娱乐平台目前,资管行业面对“同一监管尺度、打破行业刚兑、消弭多层嵌套以及抑止通道营业”等新业态,营业成长逐渐回归资管本源。本期末,公司调集打算受托资金规模449。4亿元,较期初降低2。8%;定向打算期末受托资金规模2408。5亿元,较期初下降15。9%,专项打算期末受托资金规模83。4亿,较期初下降15。3%。我们认为,目前公司资管营业处在转型傍边,虽然全体规模有所下降,但自动办理能力加强,同比上升9。1%,将来在自动办理驱动下,资管营业无望企稳回升。自动管控风险,信用营业稳健式增加。2018H1,公司信用营业(融资融券+股权质押)实现收入32。4亿元,同比增加34。2%。融资融券方面,期末融出资金余额为536。5亿元,较期初降低10。7%,担保比例从上岁暮304。7%下降至2018H1的279。7%,演讲期内公司通过差同化息费率办理体例,减缓两融息费率下滑趋向,共实现融资融券利钱收入21。4亿元,同比增加6%。股权质押营业方面,股权质押余额为518。7亿元,较2017岁暮增加5%,实现利钱收入1。1亿,同比大幅增加174。9%。本期内公司对存量项目及时重检,并积极引入优良项目,实现项目合理置换,包管收入增加的同时一直将风险节制在合理程度。权益类投资业绩低迷,自停营业由盈转亏。2018H1,公司投资营业实现收入-8。2亿元,同比大幅降低278。7%。按照公司通知布告,2018H1自营权益类占净本钱比例为27。47%,较上岁暮下降5。5pct,自营固收类占净本钱比例为104。12%,较上岁暮提拔7。6pct,虽然公司投资营业资产设置装备安排的动态变化与2018H1的股债市场分化趋向相分歧,但调整幅度较小,权益类投资比例仍然较大。按照我们察看,买卖性金融资产本期措置丧失达到18。1亿元,同比扩大近一倍(对应科目为以公允价值计量且其变更计入当期损益的金融资产),间接导致自停营业严峻吃亏。我们看好公司投行营业企稳回升以及依托保守强项经纪营业协同资管营业的分析财富办理转型计谋。我们估计公司2018-2020年的营收别离为87。4亿元、102亿元和107。4亿元,归母净利润别离为28。1亿元、33。2亿元和34。8亿元,EPS别离为0。28元、0。33元、0。34元,对应PE别离为26。4倍、22。4倍和21。3倍。初次笼盖赐与“保举”评级。股票市场成交量进一步萎缩、投行营业成长不及预期、股票质押风险事务、自营丧失进一步扩大、经纪营业协同资管营业不及预期